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（美聯社資料照）
●歐陽書劍
美國聯邦公開市場委員會（FOMC）下週將開會討論貨幣政策，在美國總統川普威脅增加中國進口品關稅的對峙氛圍下，一般物價水準仍隨油價持穩，即使貿易戰火猛烈，聯準會在客觀條件下仍有游移的政策空間。
最大就業及物價穩定是聯準會的兩大職責，貿易戰加劇市場波動，影響聯準會的經濟目標，不過，一向不評論貿易政策的聯準會主席鮑爾（Jerome Powell），在六月的FOMC會後記者會僅指出，各地區的準備銀行都會探訪地方經濟實況，保持一定關注，確有少數企業擔心貿易衝突，但比例很低，且美國經濟、就業市場、成長狀況都相當強勁。言下之意是，貿易戰還不影響升息決策。
因貿易權責是由其他行政機關負責，鮑爾不評論貿易政策的優劣；但挑起貿易戰爭的川普卻不放過聯準會。七月中，川普抱怨聯準會升息助漲美元，影響美國商品的價格競爭力，減損了他到處點燃貿易戰火，追求公平貿易的效果，直接批評了聯準會：升息決策已不利貿易戰。
川普對聯準會獨立性的挑戰，受到經濟學家的激烈批評，只是大約在一個月後，鮑爾在傑克森霍爾（Jackson Hole）舉辦的全球央行經濟研討年會中指出，勞動市場的變化和物價已有脫節，即使資源利用率高，也不一定會使通膨加速，「物價上漲率雖然接近二％，但看不到加速超過二％的跡象，因此，景氣過熱的風險也並未大幅上升」，他的解釋留下減緩升息的想像空間。
然而，鮑爾在同一場演講中還是附和聯準會的主流意見：緩慢升息。上週聯準會理事布蘭納德（Lael Brainard）在公開演講中，雖也提及通膨超過目標值並非不正常，似乎不一定急著升息，但仍指出最可能的政策走向是在未來一至兩年均維持緩慢升息。
貿易戰是經濟戰爭，金融市場必受影響；主動出擊的川普有其考量的策略目標，而被動應對經濟情勢改變的鮑爾，則要走在總統主張與市場判斷的鋼索上決策。中央銀行家的說詞容易模糊，是因為對未來的經濟變化無法掌握，聯準會對川普的主張不能完全視若無睹，因他是總統，可以決定貿易衝突的未來，可能影響經濟成長與物價。貿易戰助長不確定性。
「不確定性不僅是貨幣政策的重要特徵，它事實上定義了貨幣政策的性質」，鮑爾曾引用前聯準會主席葛林斯潘的名言，說明經濟狀況多變，貨幣政策也會隨之改變。聯準會的決策必須參考任何可能改變就業及物價的因素，因此要關注貿易戰中物價及就業受到的干擾，並用以決定適當的貨幣政策。
貿易戰迫使資源重分配，提高生產要素重新利用的不確定性，不利經濟整體的發展，但重分配會導引利益的移動，禍福因角色而異，對貿易戰也會有不同的感受，譬如：國內市場經營者、進口商、出口商、替代品或互補品的生產者、原中國的商業夥伴或與其有競爭關係等。只是個體間商業關係的激烈改變，只要重新補上供應鏈，不一定能從總體數據發掘出來。
中央銀行家應該看的就是政策效果，而非政策表象。如果貿易戰本身不太困擾鮑爾，不是因為不重要，而是聯準會注意的應是美國整體經濟狀況，只要物價能持穩、就業市場健全，聯準會就達成它的目標了。
美中貿易衝突後，金融市場有不同走向，美國相對穩定，給聯準會有更大的政策空間，升息符合市場預期，不升息沒有立即壓力；不過，空間愈大，通常代表決策也更難了。
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