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臉書第二季財報公布後，因為未來展望黯淡，結果盤後股價暴跌。（法新社）
■ 林睿奇
臉書（Facebook）於美國時間7月25日的盤後公布第二季的財報以及未來展望，結果盤後暴跌，次日收盤跌幅將近20%。解讀臉書第二季財報，每股收益1.74元，高於預期的1.72元，而營收132.3億，只略低於預期的133.6億。全球的活躍用戶人數雖不如預期，但每位用戶帶來的平均收益卻是增加。這樣的財報不能讓投資人感到滿意，可是也不該令股價暴跌，探究其中的關鍵便是黯淡的「未來展望」。
早在今年初爆出劍橋分析濫用5,000萬臉書用戶的個資，臉書在隱私保護的運作上就受到監管方及用戶方的壓力，而這種壓力導致營收和成本受到負面衝擊，因此臉書預計第三和第四季度營收增長將出現高個位數的降幅，未來數年的營業利潤率也可能由近年來的40%多降到35%左右。
股息成長率減少 會造成股票評價下跌
根據這樣的未來展望，分析師相對應地改變評價模型中的數字，紛紛看壞或調降目標價。股票評價的方式很難以三言兩語道盡，但可用高登模型（The Gordon Growth Model）來闡述簡單的概念。高登模型是一種股息折現模型，其中P代表每股價格，D1是未來一年的股息，r可視為投資人的期望報酬率，g則是股息成長率。D1和r都是較為客觀的數字，而代表股息成長率的g則是一個可以發揮想像、影響股價的重要因子，也就是「未來展望」。
從高登模型可以看出，股票評價的重點是未來而非過去。雖說臉書目前並無配息，但在模型中可用盈利或自由現金等其他指標來替代，而成長率仍是不可或缺的一環，所以不管股票有無配息，當公司前景看淡的時候，代表成長率的g必定也會隨之減少，透過公式的傳導便會造成股票評價下跌。在投資人期望越高、股價上漲越多的情況下，當公司高層突然一棒打醒投資人的「春夢」時，股票一夕暴跌也就不足為奇！然而，為何這種「驚嚇」時不時就會發生？股票評價模型是否還是有效的工具呢
市場若是有效率 股票評價模型才有效
在討論模型的有效性之前，應該要先談談效率市場假說。效率市場假說主張市場在有效率的情況下，訊息能夠充分的披露和傳播，投資人也會有效而迅速地進行交易，因此影響股票的因素皆能反應在股價上。根據此一理論，股票市場比較不會出現突如其來的消息，用數學公式的語言來說，g不會突然大幅度的增加或減少，所以股價不易呈現暴漲或暴跌。也就是說，如果市場有效率的話，股票評價模型便是一項有效的工具。然而，市場的有效性經常遭受質疑，人們甚至以此揶揄經濟學家不會去撿地上的100塊錢，因為經濟學家認為地上有真鈔的話，早就被人撿走了。
看懂股票評價模型 就不會常常受到驚嚇
分析師運用高登模型或是其他模型預測股價，將已知訊息以及訊息所衍生出的評估放入模型之中。弔詭的是，分析師是否能從研究的公司中拿到充分的訊息，公司高層是否有所隱瞞或者自身也難掌握財務的準確性，而在評價的過程中，人為的偏見也會或多或少地存在。總而言之，股票評價模型並非不可信賴，只是除了數字的計算之外，投資人還要了解數字背後的意義以及各種政經因素的影響，更重要的是市場能否有效傳導這些所謂的意義和影響，而當投資人看懂股票評價模型的內涵與市場的有效性後，也就不會常常受到驚嚇了！
（作者為財經作家，曾任美林私人銀行首席副總裁）
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