晴時多雲

〈投資趨勢〉股市急跌波動增 部署穩健投資

2018/11/12 06:00

亞洲高收益債指數殖利率

■ 羅介嶸

3年年化波動度︰債券對比股票

今年以來,全球金融市場尤其是股票市場,終於打破了過去幾年的低波動慣例。自今年1月初起,整體市場波動性愈來愈高,對於投資人而言,如何在波動環境下作出適當的部局相當重要。

全球股市在年初時曾出現急跌現象,此後除了美國股市之外,其他大部分主要股票市場,包括中港股市在內,基本上皆未能重返高點,持續反覆震盪,及至近期美股亦再次急挫連帶影響全球股巿現,反映整體股票市場已經步入較高波動時期,投資人更需要審慎行事。

債券資產 具防守特性

我們亦預期,由於經濟發展至週期後段,全球市場同步上升的機會不大,地區及類股明顯會出現分歧,而在今年第四季,美中貿易戰、美國聯準會(Fed)升息等因素,將可能繼續成為市場不確定的因子。

在市場波動時期,以相對較穩健及具防守特性的資產類別,如債券,值得投資人投注更多目光。以3年年化波動度為例,全球股市的波動度超過10%,但即使是波動性較高的全球高收益債券,波動度亦只是約3.7%,全球投資級別債券和新興市場企業債券的波動度更分別只有約3.7%及2.3%。整體上,債券的回報較股市相對平穩,收益率亦具吸引力,如新興市場美元主權債、企業債和當地貨幣債券的殖利率約在5至6%。

美國稅改 稅率大降低

基本面方面,美國的稅改政策為企業提供足夠的支持力度,稅務負擔大幅減少,帶動企業實際稅率降低和減少發債,改善槓桿結構,有利債券市場。事實上,過去一段時間企業的信貸品質亦在改善,歐盟和美國稅前息前折舊攤銷前利潤率(EBITDA Margin)穩步上升,歐盟企業的利息覆蓋倍數亦顯著改善,同樣有利債市發展。

值得留意的是,美國升息雖然對股市及債市皆有影響,但其實聯準會對近期升息週期行事審慎,升息步伐遠遠慢於過去幾次,而且即使已經步入升息周期,目前全球金融巿的環境仍然較為寬鬆。

以信貸品質較高的投資級別債券來看,在利率上升期間雖可能受到短期影響,但違約率偏低的特質可確保持續穩健的息收,同時在市場波動或經濟面臨變化時,也可作為避險的選擇。

高收益債 基本面健康

高收益債方面,去年超過45%的已開發市場高收益債券發行是用於再融資。另外,美國及歐洲去年的違約率分別為2.3%及1.1%,我們預期歐美違約率未來仍會維持偏低。美國、歐洲以及亞洲高收益債的基本面健康,可作為投資人主要收益來源,存續期間亦相對較短,可望有效提供利率上升的良好緩衝。

至於新興市場企業債券,投資級別債券與美國同等級類債券的殖利率差距逐漸縮小,而新興市場高收益債券的殖利率更幾乎低於美國高收益債券的殖利率,整體估值雖不具優勢,但其中仍有個別具吸引力的投資機會,透過信貸研究的篩選,能受惠於新興市場的成長動力。

(作者為富達投信通路業務部主管)

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