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升息階段與主要資產表現
■ 李文孝
前聯準會主席葉倫日前（1月14日）直指聯準會可能暫時停止升息，如果預言成真，那升息顛峰將比之前市場預期進度提前。根據上一次升息的經驗，達到升息的巔峰之後，利率就呈現下滑的情形，或許我們目前已接近升息的尾端了。
升息末端時 REITs可能出現補漲行情
通常在升息末端，利率位於偏高水位。此時資產表現輪動，具高息特性的資產會開始走揚，例如REITs與高收益債。根據歷史經驗，上一次升息後半段是2005/7~2006/12，該段期間美國REITs指數上漲逾4成，呈現REITs大多頭的榮景，同期全球高收益債也累積約16%漲幅。目前美國雖然房市與採購經理人指數略有趨緩，但是包含就業、消費等數據仍然表現佳。如果依據歷史經驗，升息初期以循環性類股如科技、金融表現佳，但是接近尾端，則是由REITs等資產接棒。
當前的環境與2005年中類似，同樣是美債在區間波動、美國經濟保持穩健成長，預期未來走勢有機會複製之前模式；加上REITs指數這兩年較為疲弱，尚未回到前一波高點，未來極有可能出現補漲的行情。
市場震盪時 高股利率資產具有吸引力
近一年統計至1月17日，標普500指數累積表現-5.94%，道瓊標普REITs指數上漲1.71%，甚至近期美股震盪劇烈，而REITs卻逆勢上揚，搶先標普500站上月線與季線。顯示在景氣循環的末端，REITs開始展現爆發力了。且統計2005年迄今十餘年，美國REITs平均股利率為4.47%，高於其他市場REITs的3.80%，較高的股利率為美國REITs提供具吸引力的條件，且目前評價仍然偏低，預計未來有較大表現空間。
根據歷史統計，當股市大跌，VIX開始急升時，REITs產業反而逆勢抗跌，觀察近年來兩次股市波動放大的經驗︰2011年美債降評與美國財政懸崖議題時，與2015年中國匯改釀成股災時，REITs均展現抗跌的優勢。近期股市近期震盪加劇，資金從成長型流出，價值型開始受到青睞，而REITs過去三年資金大幅流出，籌碼乾淨，且具高息優勢，將可吸引資金回流。
進一步觀察近期資金流向，資金開始從成長性的資產流向固定收益資產的趨勢，由於今年國際市場雜音仍大，包括英國脫歐的問題未解、美中貿易談判也箭在弦上，加上全球經濟成長趨緩，預期市場波動也將加大。投資人可以檢視自己目前部位，適時增加高息資產，可以提高整體報酬的收益與抗震的程度。
（作者為台新北美收益基金經理人）
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